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作者:新彩网注册发布时间:2019年11月17日 19:35:32  【字号:      】

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10月美元指数大幅下行,较上月末降低2.10%。受其影响,10月末人民币汇率有所升值,美元兑人民币汇率由9月末的7.1381降至10月末的7.0350,人民币对美元升值1.44%(见图2),变动幅度小于美元指数,表明了央行在美元指数走弱时成功地加强了外汇预期的稳定。在央行加强外汇管制措施和国内经济下行压力加大的背景下,我们预计10月份银行结售汇逆差将维持稳定,在50亿美元左右(见图3)。

外汇储备所投资资产的价格变动,自然会对外汇储备总额产生影响。考虑到数据可获得性以及美国国债在我国外汇储备中占比达1/3左右的现状,我们据此分析美国国债价格变动对我国外储价值的影响。2016年8月-2019年8月份,中国持有的美国国债月均约为11377亿美元。2017年下半年以来,我国持有的美国国债金额比较稳定,但从2018年三季度起,持有的美国国债有所减少,2019年8月小幅减少至11035亿美元(见图5)。2019年10月末美国1年期以上国债收益率环比降低约0.04%,假设2019年9~10月份中国持有的美国国债为11000美元,通过估算,发现美国国债收益率的降低,导致国债价格上升,使我国外汇储备增加14亿美元左右(见图6)。

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美元指数用来衡量美元对一揽子货币的汇率变化程度,即通过计算美元对选定的一揽子货币汇率的综合变化率,来衡量美元的强弱程度。由于其选定货币中包含了我国外汇储备资产的主要计价货币,即英镑、欧元、日元,因而美元指数的变化将对我国外汇储备形成汇兑损益。

选定阈值="x",124个有效样本序列中有118个异常值超过"x"。二、现实意义解释1、银行间信用债市场参与主体以银行为主。银行不仅在信用债一级发行承销、资产配置和二级交易中为市场主流机构,而且与债券发行主体在传统信贷业务上有更深入的接触,银行在获得企业真实运营情况信息上具有先天优势。企业一旦出现问题,与之合作的银行机构首先发现并抛售流动性最好的该企业信用债券,将对二级市场估值产生第一次冲击;之后头部非银机构基于强大信评能力或能发现问题并在二级市场悄悄抛售,对该债券二级市场估值产生第二次冲击,以此类推会直至该债券发生违约。

对序列B进行Manner-Kendall(M-K)---突变检验,发现该序列存在突变点,而且突变点不止一个。再对比最早突变点发生时间和该债券相同发行人债券一级发行时间,发现突变点发生时间显著领先后者。

2、该“违约信号”可以作为有效的“排雷”工具。通过对存量债券进行检测,找到出现“违约信号”的债券并放入关注名单,能够有效提前排查信用风险。

然后找到企业首次违约债券历史估值时间序列的异常值,把该异常值作为一个明确“违约信号”可以有效甄别存量债券的信用风险。

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2017年以来,随着中国加大金融市场的开放力度,境外机构和个人持有的境内人民币资产出现持续提高。2019年9月末持有的股票、债券、贷款和存款余额达到5.86万亿元,折合约8215亿美元,较2018年底增加1155亿美元左右,越来越成为影响外汇储备的重要变量之一(见图9)。在人民币金融资产中,境外机构对银行间债券和股票的配置较为积极,如2019年前9月配置的银行间债券较2018年底增加了约571亿美元,9月当月环比提高102亿美元(见图10)。限于数据的及时性,我们这里只能估算境外机构配置境内银行间债券对外汇储备的影响,预计10月当月约使外储增加了100亿美元左右。

此外,还应加上10月份美国国债的应计利息收入,我们预计在51亿美元左右(见图7)。两项相加,共导致外储增加65亿美元左右。

根据中国人民银行的相关资料,我国持有的外汇储备资产主要包括美元、欧元、日元、英镑和一些发展中国家的资产。由于我国外汇储备的计价货币是美元,将非美元资产兑换为美元将产生的汇兑损益,会对我国外汇储备产生影响。

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三、结论与问题1、二级市场可以有效地甄别信用风险。个券估值信用利差波动幅度超过26BP时,是一个显著的“违约信号”。

进一步对“序列C”进行异常值检测,找到124个有效样本异常值μ,使得“序列C”数值分布在(μ-3σ,μ+3σ)中的概率为99.73%。

(注:“企业首次违约债券历史估值”序列下文简称“序列A”,该数据为企业首次发生违约的债券在存续期间内的历史估值;“个券信用利差”序列下文简称“序列B”,该数据通过“序列A”减去AA评级企业债收益率曲线获得,能反映债券存续期间内个券信用利差;“个券信用利差变动值”下文简称“序列C”,该数据通过对“序列B”临近两个工作日数据倒减获得,更能充分反映个券单日信用利差变动情况,也是我们最终找到“违约信号”的目标数据。

截至2019年11月3日,市场累计出现139个债券违约主体。可以找到124条“企业首次违约债券历史估值”时间序列数据。对该数据处理后得到 “个券信用利差”时间序列数据,再对“个券信用利差”数据进一步处理得到 “个券信用利差变动值”时间序列数据。

乏力的信评与有效的市场

2019年10月外汇储备数据点评>> 交易因素:预计耗费外储550亿美元左右。10月美元指数大幅下行,较上月末降低2.10%;美元兑人民币汇率由9月末的7.1381降至10月末的7.0350,人民币对美元升值1.44%,低于美元指数的下降幅度,表明了央行在美元指数走弱时成功地加强了外汇预期的稳定。在央行加强外汇管制措施和国内经济下行压力加大的背景下,预计10月银行结售汇逆差较上月维持不变,在50亿美元左右。央行为满足用汇需求和其他干预,预计发生外储损耗500亿美元左右,短期跨境资本流动仍相对平稳。

2、在信用债一级发行市场中,存在机构参与者较少和债券发行期数频次较低的现象。与企业合作深入的银行机构发现企业出现问题后,在悄悄出售持有的存量债券时,还有配合企业进一步获得外部资金支持的意愿。两个因素共同导致二级市场比一级市场更能有效地甄别信用风险。

财信研究评10月外储数据:美元指数下跌导致汇兑损益增加是外储增加主因

9月末、10月末美元指数分别为99.40和97.31,10月环比下降2.10%(见图8)。通过估算,我们发现由于美元汇率波动导致10月份我国外汇储备增加261亿美元左右,即汇兑收益261亿美元左右。

来源:债券圈作者:闫国涛(zybank)摘要当前信用债市场规模非常庞大,经济下行期出现信用债券违约事件已呈常态。目前银行间市场机构信评能力参次不齐,特别是中小型金融机构信评能力普遍较弱。本文用统计学模型对139条企业首次违约债券的历史估值波动进行统计分析,发现当个券单日信用利差变动幅度超过26BP时,是一个显著的“违约信号”。再对存量债券进行检测,通过寻找“违约信号”可以有效地甄别信用风险。

根据国家外汇管理局资料,影响外汇储备规模变动的因素主要包括:“(1)央行在外汇市场的操作;(2)外汇储备投资资产的价格波动;(3)由于美元作为外汇储备的计量货币,其它各种货币相对美元的汇率变动可能导致外汇储备规模的变化;(4)根据国际货币基金组织关于外汇储备的定义,外汇储备在支持‘走出去’等方面的资金运用记账时会从外汇储备规模内调整至规模外,反之亦然”。

往期回顾美债价格上涨是外储微升主因,人民币汇率弹性增强——2019年8月外汇储备数据的点评非美元资产汇兑损失是外储减少主因——2019年7月外汇储备数据的点评美国国债价格上升是外储小幅提高主因——2019年3月外汇储备数据的点评识别二维码本微信号推送报告由财信国际经济研究院提供,仅供本公司员工和客户使用,本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司当然客户。

正文一、研究方法及统计模型运用首先判断企业首次违约债券历史估值是否存在估值突变现象,如果存在,尝试找到估值突变发生的时间。分别比较估值突变发生时间与债券实质违约时间和该企业一级市场最后发行债券时间,如果估值突变发生时间显著领先,则说明估值的变动可以作为一个债券实质违约的领先信号。

3、由于违约样本数据较少,“违约信号”仍需要进一步验证,随着违约样本数据的增大,“违约信号”也将更显著。




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