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2. 我们的分析表明,当央行资产负债表上的政府债务超过10%时,收益率曲线倒挂就失去了预测能力。

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思想是行动的先导。我们只有立足当前、着眼长远,充分认识十九届四中全会研究部署国家制度和国家治理问题的重大意义,才能够在思想上真正领会坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化,是全党的一项重大战略任务。

1. 传统观点认为,美国经济衰退通常会跟随一条倒挂的收益率曲线而来。然而,我们应该警惕这种假设在今天是否仍然适用。

一个国家选择什么样的国家制度和国家治理体系,是由这个国家的历史文化、社会性质、经济发展水平决定的。在几千年的历史演进中,中华民族创造了灿烂的古代文明,形成了关于国家制度和国家治理的丰富思想。鸦片战争以后,建立什么样的国家制度是近代以来无数仁人志士苦苦探索的命题。中国共产党人一出现在历史舞台,就致力于建立人民当家作主的新国家、新社会,不但提出了关于未来国家制度的主张,而且带领人民为之奋斗了20多年。中华人民共和国成立后,执政的中国共产党领导人民继续探索解决这个问题,取得了明显成就。党领导人民建立的国家制度,总体上适合中国实际、适应我国当时的经济基础,虽然还存在初创阶段的不成熟、不完善,但开创性地建立了人民当家作主的新型国家制度,这是很了不起的。

(作者:严书翰,中共中央党校(国家行政学院)教授、中国社会科学院世界社会主义研究中心副主任)

我国国家制度和国家治理历史演进的重大意义从中国社会主义的实践历程上,乃至于中国几千年国家制度和国家治理的历史演变上看,十九届四中全会对国家制度和治理体系予以专门研究和部署是具有重大意义的。

【中国稳健前行】从三个维度认识十九届四中全会的重大意义

总的来说,历史经验和我们对G7近期数据的实证分析表明,当央行持有两位数的政府债务份额时,收益率曲线倒挂对衰退的预测能力不同。重要的是,这并不意味着衰退的可能性更低,而是意味着倒挂收益率曲线不像以前那样具有预测能力。综上所述,从这一分析中得出的主要教训是,在量化宽松时代,收益率曲线对衰退的预测可能不如过去50年那么可靠。投资者不应仅仅依赖收益率曲线的倒挂,而应更重视宏观经济基本面来评估衰退风险。而这些数据继续表明,美国明年陷入衰退的风险很低。(完)

我们可以用若干个“第一次”来形容十九届四中全会。比如,第一次用一次中央全会专题研究国家制度和国家治理体系;第一次系统描绘了中国特色社会主义的制度“图谱”;第一次全面揭示了中国特色社会主义制度和国家治理体系的显著优势;第一次全面回答了在我国国家制度和国家治理上应该“坚持和巩固什么”“完善和发展什么”等等。从深层次认识十九届四中全会的重大意义,还可以从以下三个维度上加以理解。

党的十一届三中全会开启了改革开放历史新时期,也开启了中国特色社会主义制度自我完善和发展的历史新起点。我们党以全新的视野来认识和解决国家制度和国家治理体系问题,鲜明提出走自己的路、建设有中国特色的社会主义,积极推进经济体制及其他体制改革,形成中国特色社会主义制度,不断完善国家治理,为改革开放和现代化建设提供了坚实制度保障。40多年来,党带领人民积极推进党的领导体制和经济体制、政治体制、文化体制、社会体制、生态文明体制、军事体制等方面的改革,不断完善和发展中国特色社会主义制度,国家治理体系的活力和效率不断提升。

习近平总书记关于防范化解风险的系列重要论述,是坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的重要内容。习近平总书记强调指出,在前进道路上我们面临的风险考验只会越来越复杂,甚至会遇到难以想象的惊涛骇浪。我们面临的各种斗争不是短期的而是长期的,至少要伴随我们实现第二个百年奋斗目标全过程。

上世纪60年代英国和美国的教训可能不适用于今天,原因有几个。例如,这些历史上的例子发生在布雷顿森林体系时期,当时为了保持兑美元的固定汇率而进行了强有力的政策协调。相比之下,现行货币政策制度的特点是汇率灵活,各国之间缺乏明确的政策协调。另一个重要的区别是,自布雷顿森林体系结束以来,许多央行至少在执行货币政策方面获得了操作独立性。因此,这些历史教训是否继续适用于当前的货币政策体制,最终将是一个问题。膨胀的央行资产负债表可能扰乱反向收益率曲线信号为了检验倒挂的收益率曲线如何有效地预测后布雷顿森林时代的衰退,我们最近研究了自上世纪70年代初以来,与七国集团(G7)各国央行持有的不同水平主权债务相关的收益率曲线倒挂。如图3所示的简单相关分析显示,当央行持有接近0%的主权债务时,收益率曲线与未来四个季度的衰退之间的相关性为-0.5。另一方面,当央行持有近10%的政府债券时,收益率曲线与未来四个季度的衰退之间的相关性接近于零。

党的十九届四中全会是在庆祝新中国成立70周年的重要节点,向全面建成小康社会、实现第一个百年奋斗目标迈进的关键之年召开的一次重要会议,是一次对国家制度和国家治理体系问题进行开创性研究和系统性解决的中央全会。党的十一届三中全会以来,迄今召开的专门研究重要主题的中央全会共34次,研究国家制度和国家治理的中央全会仅此一次,可谓意义深远而重大。

量化宽松时代下 收益率曲线倒挂仍能预测衰退吗?

推动当代中国发展进步的实践意义十九届四中全会指出,党的十八大以来,由于中国特色社会主义制度不断完善发展,国家治理体系和治理能力明显提高,从而为政治稳定、经济发展、文化繁荣、民族团结、人民幸福、社会安宁、国家统一提供了有力的制度保障。我们要继续推动当代中国发展进步,实现中华民族伟大复兴的目标,仍然要在坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化上下大功夫。习近平总书记深刻指出:“我们党立志于中华民族千秋伟业,不仅要保持中国特色社会主义制度和国家治理体系的稳定性和延续性,而且要不断增强其发展性和创新性,推动中国特色社会主义制度更加成熟更加定型,为确保中国特色社会主义事业长盛不衰、实现中华民族伟大复兴提供牢靠而持久的制度保证。”但是,与实现这个伟大目标相比,我们现有的制度和制度体系还有“短板”、“弱项”等,这就是十九届四中全会指出的“坚持和巩固什么,完善和发展什么”所要解决的问题。

3. 因此,我们认为,在评估当前环境下的衰退风险时,投资者应该更加重视宏观经济基本面。美联储在上世纪60年代也曾通过购买主权债务来刺激美国经济(见图2)。与英国一样,美国联邦基金利率也受到布雷顿森林固定汇率体系的约束。上世纪60年代初,美国经济增速放缓,但短期利率无法下调。为了刺激需求,美联储实施了“扭转操作”(Operation Twist),出售短期国库券以换取长期国债。在不到一年的时间里,美联储购买了美国国债市场约5%的份额,大致相当于全球金融危机期间的第一轮量化宽松(QE1),使美联储持有的美国国债总量略低于债券市场的10%。1966年“扭转操作”结束后,收益率曲线出现倒挂,与银行信贷收紧货币政策同时发生,但没有达到政策限制的水平。当时长期利率的缓慢反应导致收益率曲线倒挂了大约一年,但这是战后美国历史上第一次没有伴随出现衰退。

防范化解重大风险的现实意义从应对风险挑战上看,当今世界正经历百年未有之大变局,国际形势复杂多变,改革发展稳定、内政外交国防、治党治国治军各方面任务之繁重前所未有,我们面临的风险挑战之严峻前所未有。这些风险挑战,有的来自国内,有的来自国际,有的来自经济社会领域,有的来自自然界。我们要打赢防范化解重大风险攻坚战,必须坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化,不断把制度优势更好转化为国家治理效能应对风险挑战的冲击。

内容摘要:党的十九届四中全会研究部署国家制度和国家治理的问题具有重大意义。从中国社会主义的实践历程,乃至于中国几千年国家制度和国家治理的历史演变上看,为中华民族迈向伟大复兴提供制度保证;从当代中国发展进步上看,我们要继续推动改革开放,仍然要在坚持和完善国家制度和国家治理体系上下大功夫;从应对风险挑战上看,必须坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化,不断把制度优势更好转化为国家治理效能,打赢防范化解重大风险攻坚战。十九届四中全会研究部署的是解决筑牢中国长治久安的制度根基,是为实现中华民族伟大复兴提供制度保证。

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